11月20日，公司发布了自上市以来的第三份财务报告。收入比预期增加了48％。 MAU增加了25％，超过9000万。业务多元化趋势保持不变，但净利润损失增长近16％。时代，可以看出，实现的道路非常困难。

当日（以下简称：B站）收盘上涨4.4％，并在盘后跌幅超过5％。今天市场下跌幅度收窄。

资料来源：Futu Securities

快速浏览一下重要的财务数据：

·收入同比增长48％至10.78亿元，彭博预计为10.32亿元;

· MAU同比增长25％至9270万;

·每月付费用户同比增长202％至350万。

·收入成本同比增长60％，营业费用增长120％;毛利率为18％;

·净亏损2.46亿元，比去年同期亏损1459万元，增长16倍。

B站是视频股的最新财报，美股Netflix（净利润和用户增长均超过预期），爱奇艺在“中国股票视频三宝”（增长48％，会员增加89％）， Huya（收入增加118％，净利润转为亏损），虽然他们都表现出色，财务报告遭遇估值修正。

下图中的白线表示今年Naifei的趋势，虎牙为黄色，iQiyi为蓝色，B站为灰色。在6月高点之后，集体大幅下跌。估值越高，砸得越多。过去几个月B站的下降幅度相对较小。

今年Naifei，Huya，Iqiyi和B站的股价，数据来源：Bloomberg

互联网流量收获的时代很遥远，全球经济增长正在放缓，资本市场对成长型公司更加严格。集体杀戮估价是证明。这一次，B站将加入视频兄弟的堕落阵营？高淳资本第三季新站的幻想是什么？

收入增长超预期，业务多元化趋势明显，不过变现能力依然堪忧。

本季度收入为10.78亿元，同比增长48％。虽然增长率有所下降，但仍然大大超过了公司此前的前景和彭博分析师的预期。很明显，8月份App down事件的影响有限，夏季消费季节显着提升了这一影响。

此前，该公司预计为10-10.4亿元人民币，彭博分析师此前预测为10.32亿元人民币。

具体到每个业务，手机游戏收入同比增长24％至7.44亿元，直播和增值服务（增值服务）收入同比增长292％至1.694亿元，广告收入增长179％至1.373亿元，其他收入同比下降20％至2800万元。

一方面，游戏收入增长放缓是FGO对创收和排水期的影响。另一方面，它也受到目前低迷的游戏产业的影响。但好消息是，其他两个业务增长迅速，分别达到292％和179％。目前的直播，增值服务和广告服务都处于初步探索阶段，因此有很大的发展空间。

在财报会上，CEO陈锐表示，第三季度广告主数量突破660，增幅超过1500％。总的来说，B站目前相对有限，预计未来会有更多的广告。此外，目前B站用户12个月留存率高达80%但付费用户占比仅3.8%，这表明将用户转换为付费用户并为VAS贡献收入也是有希望的。

B站曾表示，该公司预计三件收入的长期比例为5: 3: 2，而现在公司又一次向这一目标迈出了一大步。

制图：Futu信息

虽然收入和业务表现尚可，但整体成本持续增长，导致季度毛利率持续下滑仅18%，净亏损大幅扩大至2.46亿元。

B站收入成本，毛利率，营业费用/收入比率，来源：公告

制图：Futu信息

其中，收入的高成本主要是由于带宽成本和内容成本的增加，这就是公司希望扩大其他更高毛利率业务的原因。

此外，营业费用同比增长120％，主要是由于销售，促销和管理费用的激增。有必要投入资金来维护老客户，维护平台的绿色健康运营，并投资人力。竞争更激烈，这笔钱是不可或缺的。在新业务尚未成熟之前，将损失转化为利润仍然不容易。

用户粘性没得说，年轻人的忠诚度不可小觑。

作为全球最大的中国二级UGC共享社区和平台，B站的独特性和UGC的生产特点使其行业的复制障碍更高，同时也使其与用户的关系更加强大。

本季度的MAU增加了25％，达到9270万，常规会员（成功刷100个问题的用户）增加了45％，达到4200万，过去12个月的保留率高达80％。换句话说，基本上你只需要识别B站的文化（采取所谓的爱好进入测试题），你基本上不会放弃它。这正是腾讯，爱奇艺，优酷等平台依赖的平台和用户关系，以吸引客户赚钱。

值得一提的是，其月平均付费用户同比增长202％至350万，比去年翻了一番（2017Q3为110.9万），上一季度（Q2）增长了177％。付费用户转化率继续。它正在上升，平台的活跃用户每天刷B站的时间也在增加。为了应对诸如颤音之类的短视频影响，它突出了B台与“易腾”长视频平台相比的优势。

制图：Futu信息

如果用户将这种增长率保持在核心用户之上，毫无疑问，增值服务存在巨大空间，因为目前付费用户的比例仅为3.8％。

可是问题在于，B站的目标用户池到底有多大呢?天花板又在哪呢?

根据方正证券的统计数据，预计2018年中国核心二手用户规模将达到1.02亿，一般二手用户规模将达到3.9亿，预计增长率为14.6％。

资料来源：艾瑞咨询，方正证券研究所

陈锐表示，到2019年平均MAU预计将达到110-1.2亿，到2020年平均MAU将达到140-1.5亿。根据最新的MAU 9270万人，普及二级用户普及率为28％;据最新官方会员42万人介绍，核心二元用户普及率为41％;

在通用二次元素领域，28％的渗透率仍有很大提升空间，但核心二元用户普及率为41％并不低。此外，陈锐还表示，艾瑞的数据显示，有85％的动漫爱好。所有这些都是B站的用户，82％的用户是Z代（90后，00后）。

目前B站用户的增长率高于行业用户的平均增长率。如果继续保持这种状况，那么可以让B-station处于漫游状态的用户市场有多大？

实现克制，增长是害怕激进主义，投资者对B站有多大的耐心？

总结

有一个问题是要知道，“你为什么退出B站？”最重要的答案无疑是指向一个方向：因为B站变得越来越不像B站。

对于后来加入B站的人来说应该没问题，但对于核心用户群来说，广告增加了，匹配不准确，弹幕的内容和质量参差不齐，甚至是幻想混乱今年简单的讨论气氛不再是……

如果你坚持自己的心，专注于建立一个简单的二级社区，投资者可能很难满意。如果你想走向更大的市场，满足更多用户的需求，甚至满足群众的需求，它还能保持自己独特的魅力吗？

富图证券分析师认为，B站的发展，这些都是增长之路上不可避免的麻烦。对于B站，未来需要更多突破，不仅要提供更专业的二手内容 - 加强与腾讯在动漫领域的合作，布局中下游漫画产业链投资相关公司，推出哔哩哔哩哩漫画应用程序等，不断满足核心用户的需求，并建立自己独特的障碍。事实上，更重要的是如何平衡平台的实现需求，并保持这个二元社区的独特性和纯洁性的长期问题。