对卖空机构的不同看法JD是否有必要成为亚马逊?
浏览:11 时间:2021-9-15

摘要:通过整理京东和亚马逊的财务数据,JD并未完全遵循亚马逊的估值。根据亚马逊的估值标准,JD目前的市值不是557亿美元,而应该相当于1444亿美元。

新加坡碧生资产管理公司创始人Wong Kok Hoi指出:根据调查,京东不可能成为中国的亚马逊。因此,京东的市值近600亿美元有着巨大的泡沫。

通过整理京东和亚马逊的财务数据,京东并未完全遵循亚马逊的估值。根据亚马逊的估值标准,JD目前的市值不是557亿美元,而应该相当于1444亿美元。

最近,新加坡京东资产管理公司的第二份调查报告[Jx9A8B]由毕胜资产管理公司创始人兼首席投资官Wong Kok Hoi发布。

Bisheng Asset Management的最后一份卖空报告由SumZero网站的高级分析师Sid Choraria发布。该报告于2016年5月20日上传,当时京东的股价为23.41美元。该报告对JD有利。给定时间为1 - 2年,目标价格为12美元。

然而,京东的业务仍然如预期般强劲。 2017年5月8日,京东公布了盈利报告,这是第一次全职盈利。收入增长41.2%至762亿,毛利率为16.1%,净利润率为0.5%,第一季度营业利润为17亿,净利润为3.56亿。在此之前,彭博分析师预测亏损8.51亿元。京东超出了华尔街的预期业绩并推高了股价。目前,股价为39.27美元,比2016年的低点上涨了100%以上。

碧生资产管理今年的报告没有引起投资界的关注。这不仅仅是一个低级别的错误,但最后一份卖空京东的报道已经失去了信誉。东葛美投资集团高管吐槽,“报告水平太低,所以我想缩短这个机构。”

APS Asset Management是一家成立于1995年的资产管理公司。其创始人兼首席投资官是Wong Kok Hoi。该公司管理着30亿美元的资产,其投资方向主要在亚洲。资产,该机构预计2016年4月23日,中国股市将在未来3 - 5年内增加一倍以上,并将受到市场的打击。

做空京东报告概要:

目前的证据表明,JD显然没有投资亚马逊将自己变成一系列技术颠覆者的能力。 Bezos的公司通过云,Kindle阅读器,Alexa(语音产品),亚马逊Go(无人超市)等为股东创造了巨大的价值,而JD没有任何类似的产品。京东仍然是一家主要销售3C家电的传统零售商。

这个畅销的报告很长,并且建议JD.com对技术的重视程度不如亚马逊,特别是在云服务方面。在这方面,东哥认为这是显而易见的,这确实是JD的迫切需要。但是,在简短的报告中,有客观的地方,但还有更多的客观问题。只选择了一些明显的关键问题进行深入解释。

► 如果是中国亚马逊,京东对应市值应该是1444亿美元

从1995年7月16日出售一本书开始,贝索斯创立了亚马逊。如今,20年后,亚马逊已经达到了4400亿美元的市值,成为全球最大的在线零售商,第二大互联网公司,仅次于谷歌。

▲DonG基于历史财务报表

在过去10年中,亚马逊的收入增长了近10倍,达到1359亿美元。

与收入增长相比,亚马逊的股价增长更加惊人。从2015年初到现在,亚马逊的股价已经上涨了200%,比前两年快了7倍,比标准普尔500指数快12倍。目前,亚马逊的市值为4660亿美元,居世界第五位。亚马逊目前的市值,92%来自2020年后的预期利润。

当然,京东并不完全是亚马逊的中文版。如果是亚马逊的中文版,京东的市值不应该是560亿美元,而应该是1444亿美元。因为在第一季度,京东的收入为762亿元,同比增长41.2%。亚马逊的收入为2459亿元人民币,同比增长23%,而京东的收入增长率几乎是亚马逊的两倍。

如果你遵循亚马逊的估值模型和预期,考虑到增长率的差异,或许JD的市值应该是2000亿美元。

亚马逊拥有许多创新技术,如Alexa,Amazon Go,Kindle,Prime,云,媒体/视频等。但主要原因是云服务为亚马逊的估值提供了更多的想象力。这就是京东也必须正式进军云服务市场的原因。

▲DonG基于历史财务报表

短篇小说中只有细节,亚马逊云服务收入,最新一季度为36.61亿美元,同比增长42.7%,而不是50%。无论是自营业务,其他收入和利润贡献都不是亚马逊云服务,而是开放平台佣金。亚马逊的第三方卖家服务第一季度佣金收入为64.38亿美元,同比增长34%。

根据收入维度,2016年,京东的收入为人民币2,601亿元(388亿美元)。 2017年,预计同比增长约40%,收入543.2亿美元。这基本上相当于亚马逊2010年至2011年的阶段,而2010年亚马逊的营收为342亿美元,2011年同比增长42%至480亿美元,净利润为6.32亿美元。

那时,亚马逊既没有Alexa,也没有Amazon Go。最重要的业务AWS和Kindle业务才刚刚起步。它处于大投资阶段,并没有带来多少收入。

2011年,亚马逊的股价约为200美元,相当于市值约930亿美元。目前京东的市值为557亿美元,这似乎被低估了。

因此,资本市场并没有完全比较京东与中国的亚马逊。当然,京东也有许多亚马逊没有的东西。例如,京东金融,京东的O2O业务布局,目标包括1万套京东家电卖场,100家万家便利店加盟计划,无人机和无人驾驶汽车配送已正式投入使用(亚马逊仍处于测试阶段) 。

► 质疑一:京东至今没有盈利?

“虽然中国在海外上市的互联网公司,如阿里巴巴,腾讯,百度,网易,新浪,微博,新东方等,均创历史新高。但最明显的区别是,京东仍在亏损,而其他公司的核心业务则实现了可观的利润。 ”的

首先,京东第一季度实现全部利润,净利润为3500万美元。反映JD的长期真实经营盈利能力,营业利润率已增加至1.9%,同期增长1.5个百分点。

其次,自WongKok Hoi谈到亚马逊以来,亚马逊的市盈率是多少?第一季度,亚马逊的净利润为7.24亿美元,而2017年的市盈率为160倍,而亚马逊的年度市盈率则超过400倍。

▲DonG基于历史财务报表

事实上,亚马逊和京东的估值都是根据未来的预期盈利能力来估值的。

► 质疑二:京东的毛利率极低,3C数码不赚钱?

“我们与线下零售商,供应商和电子商务竞争对手的谈话指出了一个令人不安的事实:销售3C产品无法赚钱,而JD的收入来自3C。 ”的

就在上周,由于商业原因,董戈访问了京东3C数字部门的总经理,并与京东的高级主管进行了深入的交流。事实上,3C数字是京东最早的利润类别。这是对京东运作缺乏了解和猜测的典型结果。

举一个简单的例子,苹果手机的毛利率最低,约占毛利率的5%,但苹果手机的平均客户价格超过5000元,毛利润为250元,而且10元送货费已删除。加上其他费用,至少有近200元的利润。该类别的毛利率与其是否有利可图之间没有必然的联系。关键取决于毛利和相关类别的表现。例如,京东毛利率相对较低的家电业务也有利可图。

▲DonG基于历史财务报表

而很多人认为高利润率的快速移动商品,京东目前仍处于亏损状态。主要原因是乘客订单的毛利润较低,而且性能成本相对较高。

一开始,京东仅使3C数字毛利率仅为5%。 2011年左右,京东花了10亿美元开始积极拓展书籍,日用品,消费品等类别。事实上,京东的3C数字家电业务仅占交易量的51%。如果它只是3C数字,估计只有35%左右。

目前,京东首选手机和电脑品牌发布的新产品90%以上。京东销量的增加不能降低购买价格,但可以增加背景回扣和广告费用。从侧面看,黄角海还不足以了解中国零售业的规模经济,而且研究还不够深入。

▲DonG基于历史财务报表

京东产品类别的积极扩张直接影响了京东毛利率的提升。 2012年,日用品/快速消费品销售比例从20%增加到35%。调整类别结构的直接结果是2012年的毛利率从5.5%大幅上升至8.4%。

▲DonG基于历史财务报表

当然,随之而来的现象是京东的业绩费率大幅上升,从2013年的5.9%上升到最高的8.44%。这也是类别调整的直接结果,假设京东表现费为每个订单10元,手机单价为1000,性能费率仅为1%。日用品/快餐消费品的单价低于150元,每份订单的性能费超过15元,性能费率为10%。

因此,简短报告是基于业绩费率的增加。说京东物流没有规模效应是完全错误的,甚至存在物流成本失控的风险。

在京东,这种担忧从未存在过。此前,刘强东在《600亿美元的市值——这是一个郁金香故事吗?》节目中透露,2010年之前,京东自建物流每件的性能费超过20元,但现在还不到10元。随着订单密度的增加,京东的自建物流具有显着的规模效应。

▲DonG基于历史财务报表

► 质疑三:京东物流——没有壁垒,竞争激烈?

“它的平均仓库面积只有22,000平方米。该仓库专为标准化3C(计算机,通信,电子消费产品)产品而设计,这些产品并非高利润产品。阿里巴巴的战略是与不同的物流合作伙伴合作,以运输更广泛的产品。

事实上,我们检查了与阿里巴巴相关的中长期指数,发现京东物流不再存在障碍。天猫在过去两年保持了85%的增长率且仍然有利可图,因此没有足够的证据支持JD自身的物流系统仍然是一个优势。 ”的

大部分京东仓储中心均已租赁,但京东“上海亚洲第一”已投入使用。占地面积300亩,两级储存面积20万平方米。 2016年投入使用的面积为10万平方米。这只是亚洲许多京东的一个,而且数据显然不准确。其次,物流的竞争力不是来自存储区的数量。

通过2012年苏宁战略发展报告,2012年苏宁的仓储面积达到88万平方米。如果有很多仓库,即物流的核心竞争力,那么中国电子商务最强大的物流能力应属于普洛斯,因为它在中国拥有数百万平方米的仓库。

目前,国内可以做“211”,即在上午11:00之前,订单将在同一天发货;第二天11:00之前,第二天,达到此服务标准的唯一服务是京东。作为全球电子商务模式,亚马逊只能在2天内为主要会员提供服务。关键不仅在于仓储领域,还在于干线,配送站,终端配送和支持技术系统。显然,Wong Kok Hoi不知道物流障碍是什么。

在另一份简短的报告中,有关天猫增长率的数据显然是错误的。根据Ali Financial News披露的数据,2017财年(2016.3-2017.3)的天猫GMV为1.57万亿美元,同比增长28.8%,而不是同比增长85%。天猫的增长速度快于天猫的超市业务,但经过2016年底的架构调整后,天猫超市业务的重要性实际上已经被削弱。目前,京东超市规模约为天猫超市的3-4倍。

► 质疑四:高瓴资本出售股票,腾讯合作到期,沃尔玛竞争关系

Wong Kok Hoi关于卖空投机的简短报告削弱了这份简短报告的客观中立性。例如,关于高淳资本出售京东股票,腾讯合作的成熟风险以及沃尔玛的竞争关系。

高淳资本确实出售了一些京东股票。作为风险投资家,首次公开募股前股东的主要盈利方式是通过投资公司实现上市。作为伴随JD增长的主要上市前股东之一,高淳资本已连续三年持有近2亿股股票,显示出对JD未来的充分信心。

此外,15年和16年减少的股票数量基本相同,并且没有APS所谓的“卖出”JD股票。作为阿里的投资者,Tiger Fund几乎在去年出售了其在Ali的所有股份,并大幅增加了其在JD的股份。投资者根据市场波动调整投资组合是非常正常的操作。

高淳资本今天回应:“在过去七年中,我们在京东的投资取得了巨大成功。去年(2016年),我们也增加了在京东的股权。作为专业投资机构,我们将相应调整投资组合。目前,我们仍然持有大量京东股票。京东仍然是我们最重要的投资组合之一。我们长期以来一直看好京东的创新能力和发展潜力,并相信未来发展的空间很大。 ”的

问题在于Wong Kok Hoi的简短报告主要关注高淳资本出售一小部分京东股票,并打算无视腾讯和沃尔玛两大主要战略投资者,并继续在二级市场买入京东股票。

2016年8月,腾讯黄河投资于8月12日至18日期间增加了对京东802万美元存托股份(ADS)的控股权,相当于京东的1,603万股。腾讯在京东的股权从2014年5月的17.6%上升至21.25。 %,超越刘强东,成为JD的第一大股东。

2016年6月21日,京东与沃尔玛联合宣布了深度战略合作。沃尔玛的“不。 1家商店“被合并到京东,沃尔玛收购了京东5%的股份。 10月中旬,沃尔玛在其向美国证券交易委员会(SEC)提交的最新监管文件中披露了其在京东的股份信息。增加后,沃尔玛拥有京东10.8%的股份。

简短报告提到,在与腾讯合作于2019年到期后,JD收购用户的市场成本将增加(主要是微信和Hand Q入口合作)。作为JD的第一大股东,腾讯的股价受益最多。为什么腾讯会关闭入口,做蠢事,压制京东?特别是腾讯打算推出微信电子商务生态,并将与阿里业务展开更多竞争。这不符合逻辑。

此外,沃尔玛和京东的业务远比竞争对手更具竞争力。沃尔玛是全球最大的线下零售商,JD是中国最大的自营B2C平台。两者之间没有直接的商业冲突,沃尔玛不断为京东提供优质产品。

5月17日,在沃尔玛山姆会员店在京东定居后,山姆会员店购买的官方旗舰店正式落户京东。第一批200件Sam的首选产品将推出,而近30名Sam自有品牌会员。大部分商品都是中国山姆尚未推出的商品。早在去年12月,Sam's Club就在京东开设了一家官方旗舰店,并提供了2,000多件商品。

同一类型的比较,阿里有283亿战略投资苏宁云业务,阿里和苏宁之间没有太大的竞争。因此,简短的报告分析了沃尔玛与JD之间的冲突。显然缺乏对业务的理解。

最后,董戈想提醒黄角海,毫无疑问,亚马逊是一家拥有大量技术创新的优秀技术互联网公司,并积极开拓全球市场。 2004年,它以7500万美元收购了国内领先的B2C电力。业务卓越,当时,京东刚刚开始做电子商务。

京东确实不是亚马逊的中文版,也没有必要。我记得现代书画大师齐白石说:“学习我的生活,似乎我已经死了。” “这就是为什么亚马逊加速了其在中国的业务本地化的原因。此外,它已经开始学习JD在北美物流领域的实践。

[钛媒体作者:李成东,腾讯之前,京东战略分析师,电商天使投资人,北京宝腾创始人,微信:lichengdong2016]